乡野食品安全须补齐,吸引更多投资人还须补齐

2019-09-09 作者:新闻   |   浏览(182)

程实:“债券通”进一步完善了境内和境外债券市场的互联互通机制,将有助解决国内债券市场国际参与度不足的短板,并为国内债券市场引入更多的中长期投资者,优化投资者结构,推动直接融资。不过,国内债券市场还有其他一些短板有待补齐。

警惕降息预期的超调和反转。综上所述,我们认为,随着经济下行压力的逐步显现,美联储未来开启降息进程将是大势所趋,但是其信号确认、落地时点和节奏力度,有可能不及市场预期。由此,两方面的变化值得关注。第一,警惕预期超调后的市场反转。6月初至今,超调的预期已经充分反映至市场定价层面。一旦未来美联储行动不及预期,则可能导致市场情绪的剧烈反转。由此带来的美债收益率曲线、美元指数、黄金价格等关键价格信号的短期波动,有可能对资产组合带来广泛的外溢冲击。第二,预期反转之后,不改长期趋势。跨越市场预期的短期波动,长期来看,美联储降息进程将以相对缓慢、平滑的方式长期延续。受此影响,其他主要经济体的货币政策空间料将进一步扩张,全球货币政策集体转向宽松的趋势将得到增强,全球权益类市场的风险偏好有望渐次改善,而新兴市场的货币风险预计将逐步舒缓。

在近日发布的《国务院办公厅关于印发2014年食品安全重点工作安排的通知》中,将农村食品安全作为专项整治重点之一,加大对农村地区、城乡结合部、小作坊聚集村等重点区域的食品安全整治力度,重点治理小卖部、小超市、流动摊贩、批发市场销售假冒伪劣、“三无”食品等违法行为。

程实:对内地而言,“债券通”为境外投资者进入内地债券市场提供了一个更为便捷的渠道,是中国资本市场进一步对外开放的重要里程碑。对香港来说,“债券通”进一步开拓了香港与内地资本市场互联互通的渠道。这将鼓励更多的人民币投资产品在香港推出,进一步巩固其作为全球领先离岸人民币中心和资产管理中心的地位。在“一带一路”倡议之下,配合香港在法制、资金流等各方面的优势,这些措施可让香港继续扮演中国与国际间“超级联系人”的角色。

从当前环境来看,两大新的政策因素也将延缓首次降息的到来。其一,与此前利率“升转降”时期相比,当前美国政策利率的初始水平为1990年以来最低。较次低水平少2.75个百分点,等同于11次降息25bp的机会。这表明,从长期来看,本轮降息空间先天不足,因此更需要将有限的降息工具用在更合适的政策时点。从IMF的预测来看,无论是贸易摩擦的成本冲击,还是美国经济自身的周期下行,美国增长压力的高峰不在2019年,而在2020年。因此,过早过快进入宽松,不但将削弱政策针对性,还可能导致金融市场在悬崖前起舞,在2020年形成金融经济风险的共振。其二,不同于以往,当前的降息还需要考虑前期缩表的滞后影响。一方面,目前缩表的逐步停止,本身就已经形成了一定的宽松效果。另一方面,等到9月缩表完全停止之后,根据其影响规划降息进程,更有利于优化有限政策空间下的政策搭配效果。

民以食为天,食以安为先。食品安全是关系人民群众身体健康和生命安全的大事。广大农村地区既是食品生产的源头,又是食品消费市场的重要组成部分。因而保障农村食品安全,是各级政府和相关职能部门义不容辞的责任。

对全球市场而言,互联互通的措施进一步开放了国际投资者进入中国资本市场的大门,将为全球资产配置开创新格局。考虑到中国经济的增速,以及债券相对较高的收益率,预期将可吸引更多的中长期资金投入。

从内部来看,7月中旬的经济数据或将坚定降息决心。美联储主席鲍威尔在会后强调,美联储将密切关注信息。我们预测,打动美联储的最后一根“数据稻草”,有望在7月中旬出现。历史数据显示,美国经济增速具有向内生增长率趋近的属性,经济增速大幅偏离内生增长率的状态难以持续。自2011年以来,每当经济增速和内生增长率的“剪刀差”绝对值超出1.5个百分点,“剪刀差”的正负方向均在下一季度出现反转。2019年一季度,上述“剪刀差”从趋于零值跳升至2.09个百分点,为2011Q4以来的最高值。如果历史规律延续,那么美国经济一季度的数据越是靓丽,二季度数据的下滑就可能越为剧烈。因此,以大概率不及预期的二季度经济增速为主角,新一轮数据冲击的高峰有望在7月中旬出现。而在消化这些负面数据之后,7月末议息会议有望真正确证降息的信号和进程。

长期的城乡二元结构导致了在农村食品安全管理方面力量薄弱、管理力度疲乏。政府在将公共服务向广大农村覆盖的过程中,必须将食品安全管理力量与力度向农民、农村倾斜,以保障农民群众的生命健康权益。当务之急是,各级政府和有关部门要充分认识到问题的迫切性,积极行动起来,沉下身去,依法履行监管之责。在加大城市食品安全整治的同时,也必须补齐农村食品安全“短板”。无论城乡,都应一视同仁地做好食品安全宣传,加大食品安全治理力度,从源头对农村“三无”食品的加工、流通等各个环节进行整治,对制假售假者加大惩治力度,让“三无”食品无处藏身。

一是当前中国银行间债券市场中不同债券品种的发行和交易结算分别由不同的监管机构和托管机构负责,并存在不同的发行和交易规则,市场分割会给国际投资者带来不便;二是债券市场信用风险缓释工具如违约互换合约等的发展相对落后,缺乏有效对冲违约风险的工具,市场深度有待拓展;三是虽然债市刚性兑付的预期已经打破,但违约事件的处理欠缺透明度,债务重组、破产清算的程序有待进一步明确;四是当前国内与国际评级机构对部分企业评级的差异非常大。市场普遍认为,国内评级机构的评级未能有效识别风险。国内评级机制有待完善。

“速则不达,过犹不及。” 受制于“羊群效应”和行为惯性,市场预期总是难以平滑调整,往往会出现单向超调,当前市场对于美联储降息的预期亦是如此。2019年6月20日,面对如火如荼的市场呼声,美联储议息会议显得冷静淡然,并未释放确证降息的政策信号。我们认为,今年5月至今,市场对降息的预期已经陷入了三重超调。第一,对政策转向程度的预期过大。货币政策正常化的终止并不等同于降息周期的开启,待至7月末再确认降息信号才是美联储的最优博弈选择。第二,对降息时点的预期过早。历史经验和当前环境表明,三季度并非降息的适宜时机,本轮降息窗口料将在四季度打开,其中首次降息在岁末年初落地的概率相对较大。第三,对降息力度的预期过高。不同于当前市场预期,“现代版泰勒规则”显示,基准情况下,至2019年年底美联储最多进行1次降息,至2020年年底大概率累计进行2-3次降息。基于上述三重超调,一旦未来美联储行动不及预期,或将引致市场情绪剧烈反转,并通过美债收益率曲线等渠道形成广泛的风险冲击,值得全球投资者予以关注和警惕。

随着国家“三农”政策的贯彻落实和新农村建设工作的深入推进,农民的生活水平得到了很大改善,食品消费需求越来越高,日益繁荣的农村食品市场在满足广大农民群众饮食需求的同时,一些不容忽视的食品安全隐患也充分暴露出来。农民群众食品安全意识较为淡薄,农村的食品小企业、小作坊整体条件较差,许多伪劣食品也主要销往农村市场。加之农村市场执法部门不健全,执法力量相对薄弱,使农村成为食品安全链条中的一块“短板”。

金融市场发展离不开资金的流动。随着人民币汇率回稳,资本账户的开放有望再次提速,各项与全球资本市场互联互通的措施或将逐一推行。在推动国内资本市场开放的同时,也将助力人民币国际化。配合“一带一路”倡议,人民币有望从当前的投资货币逐步发展为融资货币。这将有助于推动境内企业开展跨境直接融资,并更好利用各种金融工具满足企业需求,助力实体经济发展。

第一,当前需要的降息力度。在“现代版泰勒规则”模型中,我们放入主要参数,包括5年期Breakeven 通胀率的近期均值1.64%,当前美国失业率3.6%、2019年末美国长期自然失业率 4.6%。由此,可得2019年末的合意政策利率为2.29%,较之于当前利率水平,其差值接近但尚未达到一次25bp的降息。展望下半年,随着美国经济渐次走弱,通胀预期和失业率的逐步恶化将大概率推动上述差值满足1次降息。因此,从今年四季度开始,择机进行首次降息是必要的。但是,在2019年年内进行2次或3次降息的条件则远未满足。

记者:对内地、香港乃至全球市场来说,“债券通”有何不同意义?

第一,对政策立场的预期超调:降息信号仍需7月末确证。伴随2018年末至今美联储的迅速转“鸽”,当前市场对降息的预期也出现了超调,并首先表现在对政策立场的预判上。据Bloomberg统计,近期期货市场反映出的2019年降息概率大幅跃升,高达98.5%。但是,冷静而观,此前美联储的前瞻指引仅是确证了货币政策正常化的停止,但这不必然等同于降息周期的开始。从6月美联储议息会议来看,虽然会议声明删去“耐心”,但并未确认降息立场。美联储主席鲍威尔亦指出,虽然点阵图首次倾向于降息,但是美联储尚未真正讨论降息规模。我们认为,基于以下两点原因,美联储目前仍处于谨慎观望之中,降息的信号确认和方案选择仍需等到7月末议息会议揭晓。

过期或者假冒伪劣食品轻则危害身体健康,重则致人伤残甚至夺人性命;有些问题食品的危害是显性短期的,有些却是隐性长期的。农民成为假冒伪劣食品、过期食品、不合格食品的主要受害者,这严重威胁了农民的身体健康。这是农村食品安全风险治理的新难题,也是必须关注的重大现实问题。

记者:在互联互通之后,债市还有哪些“短板”有待补齐?

第二,对降息时点的预期超调:降息窗口犹待四季度打开。基于对政策立场确证的预期偏误,下一个预期超调体现在首次降息的时点预判上。从本次会议前夕的市场预期来看, 7月进行首次降息的概率突破70%,截至9月至少降息1次的概率升至96%,降息2-3次的概率升破66%,展现出时点过度前移的特征。正如美联储主席鲍威尔所指出,不认为等待会产生过大风险,希望不要过早行动。基于以下原因,我们认为,随着美国经济在年中迈入周期拐点,美联储降息固然是大势所趋,但是首次降息不会过早、过快地到来。本轮降息窗口料将在四季度打开,其中首次降息在今年12月或明年1月落地的概率相对较大。

近年来,我国农民的消费水平虽然有了一定的提高,然而相比于城市,农村的消费水平还是偏低的,在农民的消费观念中,便宜还是首先考虑的要素,这就为低价劣质食品提供了生存的空间。过期及伪劣食品在农村大有市场,这固然有农民消费水平低的因素,但最根本的原因是农村食品安全治理和监管存在严重缺失。

“债券通”如期通车,对内地、香港乃至全球有何意义?能够吸引多少资金“北上”进入内地债券市场?在互联互通之后,债市还有哪些“短板”有待补齐,以更好地与国际接轨?就此,《经济日报》记者采访了工银国际首席经济学家程实。

第三,对降息力度的预期超调:至2020年底降息或不超过3次。受超调效应的影响,市场预期呈现出高估降息力度的倾向。从 Bloomberg提供的数据看,6月议息会议前的市场预期认为,至2019年年底降息超过1次的概率逾85%,至2020年年底降息超过3次的概率约60%。本轮降息的主要倡导者、圣路易斯联储主席布拉德去年10月曾提出“现代版泰勒规则”,对美联储利率决策具有较好的解释力。即使以这一“降息派”模型进行推演,我们也发现,未来一段时间的降息力度可能要小于市场的超调预期。至2019年年底最多进行1次降息,至2020年年底大概率累计进行2-3次降息。

近年来,随着城市治理食品安全力度的逐渐加大,一大批假冒伪劣食品被查处,大大净化了城市的食品消费环境。然而这些劣质食品却悄悄向农村市场渗透,使原本就较为脆弱的农村食品消费市场面临着巨大的威胁。

程实:估计到年底前,“债券通”可吸引“北上”资金规模约在500亿元至1000亿元人民币。“债券通”初期开通的“北向”交易合格投资者,基本上去年已可以参与境内债券市场交易。不过,“债券通”为境外投资者提供了一个更便利、成本更低的渠道。因此,预期“债券通”仍会吸引一些中小型机构参与,但增量规模或有限。此外,目前,境外人民币债券的收益率较境内要高,这也将降低境外投资者参与的意愿。

第二,未来降息空间的演进。在中美贸易博弈不发生极端升级的背景下,我们做出以下合理假设。一是美国前期减税的刺激效应在2020年基本消退,因此自然失业率和实际失业率的状态回归至减税政策推出前,即2017年年末水平。二是美国经济平稳走入周期拐点,5年期Breakeven 通胀率退回至“特朗普景气”前的2016年阶段性低点,降至1.3%左右。三是至2020年年中之前,已发生首次降息。那么,由“现代版泰勒规则”推算,2020年年底的合意政策利率为2.0%,再度降息的空间为25bp,即可再进行1次降息。此外,考虑到通胀预期的高波动性,在极端条件下,假设2020年年底,5年期Breakeven 通胀率降至2010年以来的低谷,约为1.0%,则再度降息的空间为53bp,基本满足再降息2次。有鉴于此,至2020年年底,累计降息次数大概率为2-3次,超过3次的可能性很小。

记者:您预计“债券通”能够吸引多少资金“北上”?

从外部来看,美联储与特朗普的“胆小鬼博弈”仍在延续。当前,特朗普政府的政策目标在于获得贸易摩擦胜利,以助力新一轮大选。而美联储则保有政策独立性,以国内政策目标为主。在美国经济下行的共同压力之下,两者陷入了“先动者输”的博弈之中。如果在中美贸易摩擦局势明朗之前,美联储率先动摇、宣布降息,则可能促使特朗普进一步升级贸易摩擦,继而对货币政策产生两大影响。一方面,贸易摩擦升级的冲击将会抵消甚至超越降息红利,逼迫美联储加快降息。另一方面,随着贸易摩擦升级进一步撬动输入性通胀,美联储的降息空间料将大幅收窄。由此,美联储将陷入进退两难的政策困境,美国经济金融平稳完成周期过渡的难度将剧增。为了避免这一困境,美联储的最优选择是坚守不动,等到6月末G20峰会之后贸易摩擦局势进一步明晰,再对降息的时点和力度进行合理评估。

(作者程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管,钱智俊系工银国际高级经济学家)

从历史规律来看,加息周期和降息周期的转换要慢于市场预期。1990年至今,美联储利率政策共计进行了9次转向。即使剔除2008年后的超长低利率期,美联储利率政策转向时间(从最后一次降息/加息到第一次加息/降息的间隔),均值为10.3个月,其中“升转降”平均耗时更长,为11.5个月。此外,随着美国经济周期的趋于平缓,利率政策转向的时间间隔也逐步拉长。1990年代,美联储利率政策转向时间平均为9.4个月。而2000年以后,即使剔除2008年后的超长低利率时代,利率政策转向平均耗时也升至了11.7个月。由此,本轮降息在7月落地的概率较低,在9月后到来的可能性更大。

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