中国两房,下半年经济应防范两大金融风险

2019-09-18 作者:财经   |   浏览(107)

最近,去产能成为中央政府一项重头工作。在已经过去的1月份,国务院总理李克强为化解过剩产能召开了4次会议。从1月4日的山西太原钢铁煤炭行业化解过剩产能工作座谈会要求严控增量、主动减量、优化存量,到1月20日的国务院专题会议强调率先从钢铁、煤炭行业入手取得突破,再到1月22日的国务院常务会议要求严控新增产能,紧接着,1月27日的国务院常务会议则强调从金融层面化解产能过剩。

央行“9·30房贷新政”出台半个多月,已在各地楼市掀起不小波澜。而作为新政另一个重要武器的房贷证券化也引起了各界广泛关注。作为上世纪60年代最重要的金融创新之一,美国“两房”贷款证券化曾大大提高市场资产流动性,但由此引发的2008年金融次贷危机至今仍在影响着全球经济。如今,这一模式也开始向我国房地产金融领域挺进。

□瑞穗证券首席经济学家 沈建光

从中央政府一系列的政策部署来看,显然是意有所指,即为化解过剩产能问题创造条件、为提振实体经济发展注入活力。2016年国内外经济形势空前复杂,国际环境严峻将对我国经济带来多方面影响,同时我国经济本身也处于发展方式转变、产业转型升级的关键和攻坚时期,这种情况下必须坚持以新理念引领发展,牢牢扭住发展第一要务。

业内人士表示,中国版“两房”开闸有利于信贷环境宽松,或将撬动10万亿元房贷资金,但同时也要吸取美国房贷证券化速度过快、规模过大等教训,严防房地产金融泡沫风险。

今年上半年以来,中国经济运行的波动便有所扩大,一季度在稳增长政策的大力支持,特别是在同期贷款与社会融资总量创单季新高的作用下,房地产投资与基建投资曾一度带动3月中国经济数据强劲反弹。然而,经济企稳态势并未持续,伴随着宽松政策转向适度,短短一个月之后,主要经济指标又出现下滑,民间投资数据降至历史新低,引发担忧。

当下中国经济正处于转型之中,尤为需要谨防“僵尸企业”的金融风险。一方面,潜在的国企融资风险往往因为仍能获得贷款而被低估,一旦堕落为“僵尸企业”,势必将对中国经济造成重大冲击;另一方面,经济增速持续下行,经济结构深度调整,过剩产能化解及新兴产业培育都需经历一个比较漫长的过程。这些情况导致实体企业风险可能进一步暴露,给银行资产质量管控带来较大压力。

拓宽房贷资金来源

在笔者看来,造成上半年经济短期波动较大的原因大致有以下几个方面:一是三期叠加的新常态阶段,经济运行风险增加。如去产能不可避免地对短期增长造成冲击,国企债务违约现象出现也加大了金融风险等;二是宏观政策不确定性增加。如一季度货币政策曾相当宽松,短期内带动经济指标向好,但出于对早前“四万亿”经济刺激后遗症的反思与对“大水漫灌”政策的担忧,宽松政策持续时间缩短;三是海外经济不确定性加大,如美联储加息与英国退欧公投等事件都一度引发金融市场动荡。

值得一提的是,“僵尸企业”问题很难在宏观指标中非常迅速地直接体现。由于银行为降低其不良贷款率而不断向企业续贷输血,僵尸企业问题在银行财务报表中不会很快体现。根据财政部有关数据,2015年国企利润同比下降6.7%,而财务费用却超过利润增长,增长10.2%。尤其是一些地方国企,利润下滑,造成偿债能力不断下降、对债务融资的依赖性不断增加。2015年地方国企利润同比下降9.1%,财务费用达到10%。同时,也有一些国企承担了地方政府的公共服务职能,本身不适合以盈利为目的,需要财政的支持。还有一些国企承担了地方融资平台的职能,具有临时性的融资目的。一旦“僵尸企业”蔓延,隐藏的金融风险将被释放,这会对市场结构调整造成阻滞影响。

“9·30房贷新政”中提出,增强金融机构个人住房贷款投放能力,鼓励银行业金融机构通过发行住房抵押贷款支持证券,专门用于增加首套普通自住房和改善型普通自住房贷款投放。

展望下半年,预计上述影响经济运行的不确定因素仍然存在。投资方面,上半年基建投资和房地产投资是支持经济增长的主要动力。其中,房地产开发投资增长在上半年受到销售大幅回暖的带动表现不俗,但5月以来,由于前期一线城市房地产上涨过快,引发资产泡沫担忧,政策有所收紧,在此背景下,房地产销售与投资数据出现高位下行,下半年能否继续支持经济增长存在疑问。

而且,以往暴露出来的企业债问题主要集中在民营和中小企业身上。这背后的原因,并不是因为他们的经营能力差,而是在于经商环境不佳和融资难、融资贵。央企和国企的绝对数量虽远低于中小企业,却掌握了各类庞大资源。凭借这些有利因素,国企不但用远低于市场水平的利息从银行获得大量贷款,地方政府更是给他们提供了隐性保障。其结果是产生了太多的低效投资和无效投资,并产生了众多的“僵尸企业”。

业内人士介绍,MBS最早于上世纪60年代在美国出现,是银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款发行的一种资产证券化产品。美国住房抵押贷款证券在完成利率市场化之后快速发展,MBS余额从1980年的111亿美元大幅增长至2007年的9.3万亿美元,极大地促进了美国金融市场和房地产市场的发展。

基础设施投资的高速增长主要受益于前期项目审批加快以及政府投资支出的加大。伴随着“十三五”投资项目相继落地,以及未来对铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目的投资加大,如根据最新《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,未来三年有关交通设施项目总投资或将达到4.7万亿元,预计下半年基础设施投资增速将成为支持增长的主要动力。

为了破除产能过剩问题,中央已经明确2016年的经济政策基调是结构调整和转型改革,确定了供给侧改革的政策方向。银监会此前也称,2016年银行业将着力提升不良资产处理能力,强调须稳妥应对房企信贷风险事件,着力整合银行资金支持供给侧改革。

“MBS的作用在于解决商业银行发放住房抵押贷款造成的期限错配和流动性问题,拓宽房贷资金来源。”重庆大学金融研究中心副主任陈晴指出。央行最新数据显示,截至2014年6月底,房地产贷款余额达16.16万亿元人民币,其中,个人购房贷款余额10.74万亿元,占比高达66.5%。“这部分庞大的沉积资产限制了银行放贷规模,增加了还贷风险,推高了房贷成本。”也就是说,一旦我国MBS启动,将可以撬动10万亿元“庞大的沉积资产”进入房贷渠道。

但在去产能的压力下,制造业投资在上半年持续下滑,降至新低。同时,考虑到未来三年处置345家僵尸企业,用两年压缩煤炭和钢铁10%产能等任务的落地执行,制造业投资短期来看仍将处于下降区间。此外,去产能的艰难调整在民间投资与东北投资数据的大幅下滑中也可见一斑。今年上半年民间投资增长断崖式下降,而东北地区投资下降约为30%,均是拖累投资下滑的主要因素。

在当前去产能工作的大背景下,各类银行也已明显收紧过剩行业信贷敞口。据报道,已有股份制银行将钢铁、煤炭、有色金属冶炼等列入压缩退出行业范围的“黑名单”。同时,银行还开始对符合准入标准的存量客户,以2015年年末风险敞口为基准实施总量管控,规定符合准入标准的存量客户申请增额续做,需报总行核准;不符合准入标准的客户单户敞口余额较2015年年末不得增加,除极端情况可经总行例外核准投放外,其他情况一律不得新增敞口。

银行暂无反馈

得益于居民收入快速增长,当前消费平稳且对增长的拉动作用继续加强。一季度,最终消费支出对经济增长的贡献率为84.7%,比去年提高18.3个百分点。消费基本稳定,传统业态消费被网络消费挤占空间是上半年的主要特征,预计也会在未来一段时间内持续。

总体而言,随着政府加快去产能、去杠杆的工作,预计将有更多产能过剩行业和相关企业暴露债务危机。决策层特别是地方政府应下决心采取果断措施处理国企中的过剩产能企业和“僵尸企业”,避免问题变得不可控而将来不得不付出更大的代价。

民生证券分析师邹恒超认为,若MBS得以推行,对购房者和投资者来说都能从中获益。过去银行综合负债成本高,做按揭贷款意愿不足,通过发行长期限专项金融债和MBS,可增加银行按揭贷款配置动力,按揭利率也会小幅回落。对于投资者而言,其资金有了流向购房者的渠道,MBS会为不同风险偏好的投资者提供相应金融工具。

而外贸方面,今年政府工作报告取消了对外贸指标的要求,主要考虑是近两年外贸形势严峻,贸易指标自2012年起连续四年未能实现的背景。而今年前5月,以美元计价的出口下降-7.3%,进口负两位数增长,均验证了年初悲观的预期。展望未来,海关总署的外贸出口先导指数继续回落,全球航运领先指标BDI指数从早前阶段性高点再度下降,预示着下半年贸易情况难有起色。

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业内人士介绍,我国MBS市场发展在2005年才起步,虽然目前政府再次提出鼓励发展,但由于配套制度不完善,政策真正落地尚需时日。

政策不确定性增强或将是下半年经济运行的重要特征。当前宏观政策任务较重,一方面需要提供宽松的政策环境,以防止经济跌破6.5%的目标,起到稳增长的作用;另一方面,又要总结“四万亿”大规模经济刺激的教训,防止大水漫灌而造成的后遗症。考虑到全年6.5%以上的增长目标,以及权威人士对“稳定和扩大就业”和“防范经济风险”的客观要求,未来政策托底,特别是发挥积极的财政政策仍有非常必要的。预计下半年货币政策会保持适度宽松,通过定向操作如SLF、MLF以及PSL与常规操作相结合的方式保持流动性宽裕;财政政策方面,考虑到今年财政赤字率目标已经上调至3%,创下建国以来的新高,或将在去产能人员安置、增加公共服务投入、增发国债等方面做出更多安排。

据悉,2005年,国家开发银行和中国建设银行曾作为试点单位,被批准分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点。但仅由中国建设银行分别于2005年12月和2007年12月在全国银行间债券市场发行过两期RMBS。

下半年结构性改革的重心是去产能。伴随着对僵尸企业处理,工业生产、就业、消费或将面临短期冲击;同时,去杠杆任务也难免会造成短期流动性紧缩和资金短缺,打破刚性兑付让债券违约自然会引发资金市场成本上升及暂时失去信心,突然戳破泡沫则会带来金融市场的动荡甚至引发金融危机。因此,一定程度的宽松政策既是稳增长、保就业、防风险的需要,也有助于加速推动供给侧改革。

“MBS难一蹴而就,市场和技术性问题可能会制约MBS市场短期的大规模扩张。”上海浦东发展银行金融市场部宏观分析师曹阳说,MBS微观定价中缺乏违约率、提前偿还率等参数的可靠经验估计。此外,目前市场利率风险低、高收益的替代性资产较多,MBS资产可能缺乏吸引力。

当然,两大金融风险可能是困扰下半年经济走势的不确定因素,即英国脱欧公投、美联储加息对人民币汇率稳定的冲击,以及国内债务违约上升引发的金融风险。

专家指出,由于收益率低,市场需求不足,银行推行MBS的积极性不高。有消息称,交通银行、招商银行等正就房贷证券化展开内部调研,但尚无具体时间表。但工商银行和平安银行等向记者表示,暂时还未对MBS开展深入研究。广发银行则表示,目前并无相关想法和计划。

其中,海外方面,英国脱欧意外成为困扰当前全球金融市场最大的黑天鹅事件,也随即引发英镑大跌,美元日元大涨,人民币汇率大幅贬值,市场恐慌情绪增加。而脱欧的影响仍在发酵,如扰乱了美联储加息路径的选择,更何况考虑到美国近期国内就业数据黯淡,下半年全球经济与金融整体风险加大。在此背景下,采取必要措施防范恐慌预期与警惕大规模资本外流十分关键。

“虽然政策提出鼓励MBS的发展,但是当前情况下起点太低,还需要完善MBS相关政策,理顺流程,并为银行提供发展的平台,建立非银行住房抵押贷款公司等。”中投顾问高级研究员郑宇洁说。

同时,警惕汇市、楼市、债市、股市风险互相传导也十分必要。今年上半年,国内债券市场违约风险升级,违约主体罕见地从民企传导到国企、央企,导致投资者避险情绪增加。在笔者看来,投资者避险情绪增加与改革缺乏清晰路径,如营改增引发银行融资成本上涨担忧、1万亿债转股导致市场对于企业逃废债的猜测以及对国有企业去产能或引发僵尸企业倒闭潮等因素有关。

“两房”风险警示

而这与民间企业家信心不足导致上半年民间投资断崖式下降异曲同工。根据人民银行调研结果,企业家信心指数自去年4季度以来大幅下跌并在一季度创出43.7的历史新低,情况甚至比2008年全球金融危机时期还要低迷。造成企业家信心大幅下挫大概与去年三季度以后汇率市场的异常波动和随后金融市场的动荡,摇摆不定的宏观政策信号,举步维艰的国有企业改革,乃至于对民间企业家私人产权保护不足等诸多因素有关。因此,防范国内外金融风险,明确改革路径,切实推动供给侧改革,特别是国企改革,是尽早扭转市场信心,确保下半年经济平稳运行,实现6.5%左右增长的关键。

“成也萧何,败也萧何”。作为典型的房地产金融衍生品,MBS在促进美国金融市场和房地产市场迅速发展的同时,也因“两房”对不良基础资产多次打包出售,发展速度过快、规模过大,最终随着房地产市场泡沫破裂,引发了次贷危机,美国房市和金融体系由此陷入严重危机。

如今,随着中国版“两房”的启动,不少专家和市场人士也表示了担忧。我们应该如何走,又吸取怎样的教训?

有分析人士指出,在当前我国整个经济杠杆较高的情况下,过快推进MBS可能会加大我国房地产金融风险。此外,MBS一旦大规模发行,房地产泡沫向金融系统传导的防火墙将被拆除。山西证券分析师张旭认为,MBS和REITs(房地产投资信托基金)为代表的房地产企业融资工具更加丰富,房地产金融行为更加市场化,风险也进一步被延后且链条延长。

郑宇洁提出,推进MBS实施,需要防范房地产金融泡沫风险,对购房者的资格审查不能松懈,银行不能仅仅看重自身利益,而不顾房地产市场整体风险,按照审慎原则,加强监督和管理。

“如果MBS仅限于在银行间市场交易的话,可能会出现银行之间达成一个相互购买对方产品的默契,以将贷款资产腾挪到表外,逃避信贷监管。”财经评论员余丰慧表示,中国在利率完全市场化之前,MBS发展的空间将是十分有限的。在我国推进MBS还需要科学的顶层设计、完全市场化的利率等。

业内人士还表示,在目前我国房地产市场正在调整的背景下,不宜过快推行MBS,这将会增加房地产金融风险,阻碍房地产市场以及经济转型升级。

■冯璐 张翅 武卫红/文

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